Серия «Позитивный обзор»

То есть люди начинают использовать Ozon как ежедневную платформу для покупок, а не только для крупных заказов.

Финансовые показатели растут не менее быстро. По итогам 2025 года:

🔹 Выручка — 998 млрд руб. (+63%)

🔹 Валовая прибыль — 230 млрд руб. (+130%)

🔹 EBITDA — 156 млрд руб. (+290%)

Это очень сильная динамика. Особенно важно, что прибыльность растёт быстрее выручки — значит бизнес постепенно становится эффективнее.

Например, валовая прибыль как доля оборота выросла до 5,5%, что говорит о росте монетизации платформы.

Компания постепенно зарабатывает больше с каждого рубля оборота.

Одна из самых интересных частей бизнеса — финансовые сервисы Ozon. Выручка финтех-сегмента выросла сразу на 120% и достигла 195 млрд рублей.

EBITDA сегмента — 65 млрд рублей (+101%). Количество клиентов финтех-продуктов выросло до 41,7 млн человек.

Фактически Ozon превращается из маркетплейса в полноценную экосистему с банком, кредитами и платежными сервисами.

И именно финтех сейчас даёт значительную часть прибыли.

Несмотря на сильный рост бизнеса, чистая прибыль пока почти нулевая.

По итогам 2025 года компания показала чистый убыток около 0,9 млрд рублей, хотя годом ранее убыток превышал 59 млрд рублей.

То есть фактически Ozon почти вышел в ноль. Главная причина убытков — огромные инвестиции:

🔹 строительство логистики

🔹 расширение сети складов

🔹 развитие финтех-направления

Только логистическая инфраструктура компании уже достигла почти 5 млн кв. метров, а сеть пунктов выдачи превысила 83 тысячи точек.

Менеджмент ожидает, что рост продолжится. Прогноз компании:

🔹 рост GMV ещё на 25–30%

🔹 EBITDA около 200 млрд рублей

🔹 выход на чистую прибыль

Если этот сценарий реализуется, Ozon окончательно перейдёт из стадии роста в стадию устойчивой прибыльности.

Как по мне, отчёт получился сильным. Но важно понимать: это типичная история роста, а не дивидендная компания.

Инвесторы покупают Ozon не ради прибыли сегодня, а ради того, какой экосистемой компания может стать через 5–10 лет.

Хорошо чувствует себя и сегмент широкополосного интернета. Доходы увеличились на 10,5% до 119,8 млрд рублей, чему способствовал рост абонентской базы на 5,5%.

Отдельно стоит отметить экосистемные сервисы. Выручка от телевидения и платформы Wink выросла на 9,5% до 56,7 млрд рублей.

Единственный сегмент, который продолжает постепенно умирать — фиксированная телефония. Доходы здесь снизились на 5,7% до 36,9 млрд рублей, а число абонентов упало более чем на 10%.

На операционном уровне результаты выглядят вполне уверенно.

Показатель OIBDA вырос на 9% до 331 млрд рублей, а операционная прибыль увеличилась на 20% и достигла 149 млрд рублей. Маржинальность остаётся высокой — 37,9%.

Но всё меняется, когда мы смотрим на финансовые расходы.

Процентные платежи резко выросли с 86,8 млрд до 123,4 млрд рублей. Это прямое следствие высокой ключевой ставки и значительного долга компании.

На конец года общий долг Ростелекома с учётом аренды достиг 739,9 млрд рублей, а чистый долг — 689,6 млрд рублей.

Именно из-за этого чистая прибыль сократилась на 22% и составила всего 18,7 млрд рублей.

Особенно слабым оказался четвёртый квартал. При выручке 270,5 млрд рублей компания заработала всего 0,2 млрд рублей чистой прибыли.

Капитальные вложения при этом остаются высокими — 158 млрд рублей, хотя они и снизились на 12%. Основные инвестиции направляются на развитие цифровой инфраструктуры, дата-центров и сетей связи.

Свободный денежный поток за год составил около 37,8 млрд рублей, но его давление также связано с ростом процентных платежей.

Ростелеком сейчас — это скорее стабильная дивидендная инфраструктурная история, а не компания роста. Бизнес постепенно трансформируется в цифровую платформу, но пока значительную часть прибыли съедает стоимость долга. Поэтому сильного апсайда в акциях на текущий момент я не вижу.

Однако на уровне прибыли ситуация уже выглядит менее оптимистично.

Операционные расходы выросли быстрее выручки — сразу на 15,5% и достигли 1,675 трлн рублей. Основные причины — рост цен на электроэнергию, увеличение расходов на передачу энергии по сетям и подорожание топлива.

В результате операционная прибыль снизилась на 1,1% и составила 106,8 млрд рублей.

Показатель EBITDA всё-таки вырос, но достаточно умеренно — на 4,8%, до 181,5 млрд рублей. Это означает, что маржинальность бизнеса постепенно сжимается.

На уровне чистой прибыли падение уже более заметное. По итогам года компания заработала 133,8 млрд рублей, что на 9,2% меньше, чем в 2024 году.

И здесь важно понимать ключевую причину — резкий рост капитальных вложений.

Интер РАО активно инвестирует в модернизацию генерации и новые проекты. В 2025 году капитальные расходы выросли сразу на 65%, до 189,9 млрд рублей. Для сравнения: годом ранее они составляли 115 млрд рублей.

Такая инвестиционная фаза неизбежно давит на финансовые показатели в краткосрочной перспективе, но может стать драйвером роста прибыли в будущем.

Если посмотреть на баланс компании, ситуация выглядит очень устойчиво.

Совокупные активы выросли до 1,58 трлн рублей, а капитал увеличился почти до 1,14 трлн рублей. При этом долговая нагрузка остаётся минимальной: кредиты и займы составляют всего 16,1 млрд рублей.

Фактически Интер РАО остаётся одной из самых финансово устойчивых компаний на российском рынке. Для сравнения: на счетах компании на конец года находилось 266,5 млрд рублей денежных средств.

Теперь важный момент для инвесторов — дивиденды.

Поскольку база для выплат — чистая прибыль, снижение прибыли почти на 9% означает и возможное снижение дивидендов. По моим оценкам, выплаты могут составить около 0,3 рубля на акцию, что даёт дивидендную доходность примерно 10% по текущим ценам.

Главная структурная особенность Интер РАО — большая доля низкомаржинального сегмента «Сбыт». Он формирует огромную выручку, но приносит относительно небольшую прибыль по сравнению с генерацией.

Поэтому даже при росте оборота итоговая прибыль может стагнировать.

В итоге динамика акций в ближайшие годы будет зависеть от двух факторов: эффективности новых инвестиционных проектов и способности компании удерживать маржинальность на фоне роста затрат.

Если инвестиции начнут приносить отдачу, Интер РАО сможет снова нарастить прибыль. Но в краткосрочной перспективе финансовые результаты, скорее всего, будут выглядеть умеренно сдержанно.