Татнефть опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2025 года. Отчёт получился слабым (это было читаемо по многим метрикам), но II полугодие 2025 г. провели намного лучше, чем I (нарастили добычу и переработку). В отчёте есть как положительные стороны (снижение CAPEXa/затрат и расходов), так и отрицательные (возросшие % расходы, убыточность шинного бизнеса):

🛢 Выручка: 1,818₽ трлн (-10,5% г/г)
🛢 Операционная прибыль: 254,3₽ млрд (-36,9% г/г)
🛢 Чистая прибыль: 152₽ млрд (-50,8% г/г)

💬 Операционные данные: добыча нефти — 27,8 млн т (+2% г/г), добыча газа — 911 млн м3 (+4,6% г/г) и производство нефтепродуктов — 17,3 млн т (это рекордная переработка, видно, как компания переориентируется на более выгодный бизнес, +1% г/г). В 2025 г. начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но со II кв. РФ уже начала наращивать добычу (в 2025 г. РФ добывала нефти в среднем — 9,129 млн б/с vs. 2024 г. — 9,197 млн б/с). По нефтепродуктам — демпферные выплаты за 2025 г. составили 881,8₽ млрд (-51,5% г/г, экономия бюджета). Средний курс $ в 2025 г. — 83,2₽, в 2024 г. — 92,7₽, средняя цена Urals в 2025 г. — 55,6$, в 2024 г. — 67,8$.

💬 По снижению выручки не должно возникнуть вопросов (цена сырья и крепкий ₽). Отмечаю снижение в затратах и расходах — 1,56₽ трлн (-4% г/г, в I полугодии был уверенный плюс при снижении выручки), на снижение повлияли несколько статей: приобретение нефти и нефтепродуктов — 408,4 млрд (-8,1% г/г, цена нефти), транспортные расходы — 82,2₽ млрд (-12,5% г/г) и налоги, кроме налога на прибыль — 548,7₽ млрд (-9% г/г, снижение доходов). Стоит отметить, как снизился возвратный акциз (это было ожидаемо, по тому же демпферу) — 181,1₽ млрд (-43,1% г/г). Как итог опер. прибыль просела на значимый %.

💬 Дальнейшие снижение в прибыли связано с убытком по курсовым разницам -25,1₽ млрд (год назад была прибыль в 12,1₽ млрд, часть денежной позиции компании находится в валюте, укрепление ₽ не прошло бесследно) и отрицательной разницей финансовых доходов/расходов -8,6₽ млрд (год назад -1,1₽ млрд, снижение ключа и денежной позиции). Отмечу убыточность шинного бизнеса -2,4₽ млрд (год назад прибыль в 10,2₽ млрд), но из отчёта стало известно, что Группа продала свой шинный бизнес за 26,3₽ млрд.

💬 Кэш на счетах эмитента снизился до 66,9₽ млрд (на конец 2024 г. — 117,4₽ млрд) в связи с выплатой дивидендов, долг вырос до 35₽ млрд (на конец 2024 г. — 13,3₽ млрд). Как итог, чистый долг отрицательный.

💬 OCF снизился до 261,8₽ млрд (-38,4% г/г, это ещё с учётом того, что рассчитались по дебиторке и распродали запасы), с учётом сокращения CAPEXа — 135,9₽ млрд (-20,5% г/г, тут похвально), FCF составил — 122,9₽ млрд (-51% г/г). FCF хватает на выплату дивидендов — 52,8₽ на акцию, но мы уже знаем, что СД Татнефти выплатил 22,5₽ на каждый тип акций за III кв., остаётся итоговый дивиденд, если следовать див. политике компании (50% от большего из ЧП по РСБУ или МСФО), то выходит 11,6₽ на акцию (с учётом, того что FCF хватает, могут выплатить и 75% от ЧП, тогда будет 28,6₽ на акцию, но последние выплаты были 50% от ЧП)

📌 Компания очень зависима от демпферных выплат, как вы видите возвратный акциз упал вдвое, как итог чистая прибыль также сложилось вдвое. Сокращение инвестиций умный ход, из-за этого FCF немного подрос и открывает дорогу к увеличению payouta до 75%. Компания имеет отрицательный чистый долг, но посмотрите, как сократилась денежная позиция Татнефти и как увеличились % расходы. Перспективы в 2026 г. пока для эмитента прекрасны Urals выше 90$ за баррель, ₽ начал девальвацию, но многое зависит от ситуации на БВ и долго ли она продлится. Не забываем также, что у компании один НПЗ (атака БПЛА, сразу ополовинится прибыль) и это пока Татнефть не внесли в SDN List.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Многократный триумфатор знаменитого ралли «Париж-Дакар», легендарный грузовико-строитель КАМАЗ снова выходит на долговой рынок пополнить и так уже нехилую линейку своих бондов.

🤯А она расширяется всё быстрее! Как и в сентябре и ноябре, ребята из КАМАЗа решили не мелочиться и сгрузить нам сразу ДВА выпуска — на любой вкус. Заявки соберут 19 марта.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🚍Эмитент: ПАО «КАМАЗ»

🚚КАМАЗ — крупнейший производитель тяжёлых грузовиков в РФ. Компания создана в 1969 г., штаб-квартира — в Набережных Челнах (Татарстан).

Производит грузовые автомобили, а также дизельные двигатели, бронированные авто, прицепы, малогабаритные автомобили, автобусные шасси, бронетранспортёры, космолёты. Компания также сдает в аренду автомобили и оборудование. Машины компании используются более чем в 80 странах мира.

🇷🇺Как стратегическое предприятие, КАМАЗ получает ряд мер господдержки в виде субсидий на компенсацию части затрат на транспортировку продукции на экспорт, процентных ставок, гос. гарантий по долговым инструментам и т.д.

🤝Основные акционеры КАМАЗа (по старым открытым данным): корпорация «Ростех» (47,1%) и ООО «Автоинвест» (23,5%).

⭐Кредитный рейтинг: AA- «стабильный» от АКРА (понижен в марте 2025). Со дня на день должен быть пересмотр. Рейтинг АА от Эксперт РА был отозван из-за истечения срока действия.

💼В обращении уже 18 выпусков общим объемом 89 млрд ₽. На все предыдущие выпуски я делал подробные обзоры перед размещением. Выпуск КАМАЗ БП11 на 10 млрд ₽ был успешно погашен в январе 2026.

📊Финансовые результаты КАМАЗ

Отчета МСФО за весь 2025 год пока нет. Напомню удручающие цифры из отчетности за 6 мес. 2025:

🔻Выручка за 1П2025: 154 млрд ₽ (-17,9% г/г). Себестоимость продаж при этом снизилась меньше — на 10,8% до 138 млрд ₽. За весь 2024 год КАМАЗ заработал 394 млрд ₽ выручки (+6% г/г).

🔻EBITDA глубоко отрицательная — компания резко стала убыточной уже на операционном уровне.По итогам 2024 г. EBITDA составляла 33,6 млрд ₽ (-12% г/г).

🔻Чистый убыток: 30,9 млрд ₽ (в 1П2024 была прибыль 3,67 млрд). Основная причина — сильный рост процентных расходов в 2 раза до 20,8 млрд ₽.

💰Собств. капитал: 90,3 млрд ₽ (-27% за полгода). Активы достигли 566 млрд ₽ (+1,7%). На счетах и депозитах 79,4 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 65,4 млрд).

🔺Кредиты и займы: 221 млрд ₽ (+2,1% за полгода). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA — «бесконечная», по показателю ЧД/Капитал достигла 1,57х (полгода назад была 1,3х).

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск БП21 (флоатер):

● Название: Камаз-БО-П21
● Купон до: КС+325 б.п.

💎Выпуск БП22 (фикс):

● Название: Камаз-БО-П21
● Купон: до 16,5% (YTM до 17,81%)

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: 5 млрд ₽
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года (720 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: АА- от АКРА
● Выпуски для всех

👉Организатор: Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 19 марта, размещение — 24 марта 2026.

🤔Резюме: глуши мотор?!

🚚Итак, КАМАЗ размещает фикс и флоатер общим объемом 5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и известный эмитент. Одно из самых узнаваемых и мощных промышленных предприятий РФ с [пока ещё] отличным кредитным рейтингом. В январе погасили выпуск на 10 млрд.

⛔Огромные убытки. Прибыль в 2024 г. обвалилась на 96% (!) из-за процентных расходов и снижения продаж грузовиков, а в 2025 году КАМАЗ заехал с разгона прямиком в глубокие убытки — увы, как я и прогнозировал в прошлых разборах.

⛔Долговая нагрузка. Компания вынуждена брать больше займов и кредитов, чтобы поддерживать развитие бизнеса. Капитал сейчас покрывает только 64% чистого долга. Покрытие процентных платежей операционной прибылью ещё в начале 2025 г. было 1,1х (ниже нормы).

⛔Понижение рейтинга. АКРА год назад отмечала ухудшение долговой нагрузки и рентабельности по свободному денежному потоку. Оценивала собственный рейтинг компании (без учета господдержки) как A-, сейчас я думаю ещё хуже.

💼Вывод: премия за риск есть, но минимальная. КАМАЗ завяз в трясине собственных долгов, однако продолжает жадничать с купонами. Это ему ещё повезло, что бОльшая часть старых кредитов взята по льготным ставкам. С бизнесом явно что-то не ладится.

Понятно, что КАМАЗ сейчас заточен чисто на оборонку, и ему не до жиру. Компания стратегическая, так что в обозримом будущем ей вряд ли дадут обанкротиться. При этом двухлетний купон выше 16% у фикса может быть интересен, если «ключ» продолжат снижать. Посмотрю на итоговые ставки купонов🤔

👉Подписывайтесь на мой телеграм или Макс — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

💡Дисциплина в инвестициях

➡️2 часть

Применение дисциплины в инвестировании в облигации на фондовом рынке — ключевой фактор успеха и минимизации рисков. Вот как это можно сделать системно:

❗️1. Четкое определение целей и горизонта инвестирования

Пример: Если вы копите на крупную покупку через 3 года, выбирайте краткосрочные или среднесрочные облигации с низким риском. Для пенсии — долгосрочные и диверсифицированный портфель.

🔵Дисциплина: Не  отклоняться от цели, даже если появляются «соблазнительные» активы.

❗️2. Создание инвестиционного плана

Включите в него:

🔼- Размер капитала и периодичность пополнений (например, ежемесячно).

🔼- Допустимый уровень риска (например, только облигации федерального займа (ОФЗ) или высокодоходные  корпоративные бумаги).

🔼- Правила ребалансировки (например, раз в год приводить портфель к исходному распределению).

🔵Дисциплина: Строго следовать плану, не поддаваясь эмоциям из-за краткосрочных рыночных колебаний.Что редкость в наше время , инвестор стал пугливый (привет Монополии ,Вератеку и т.д.)☝🏻

❗️3.Системный подход к выбору облигаций

Оценивайте:

🛡Кредитное качество:

Рейтинг эмитента (например, AAA, BB+), чтобы избегать риска дефолта.Да ,сейчас рейтинг это - не последняя инстанция или  значение в выборе компании , т.к. многие оценки не совсем справедливы

Но ,нельзя исключать этот критерий при выборе инструмента

🗓Дюрацию: Чем выше дюрация, тем чувствительнее цена облигации к изменению процентных ставок. Подбирайте под свой горизонт инвестирования.

🪙Доходность: Сравнивайте с инфляцией и альтернативными вариантами, но не гонитесь за сверхвысокой доходностью — это часто сигнал о высоком риске.

🔵Дисциплина: Не покупать бумаги только из-за высокой доходности без анализа  - Распределяйте средства:

- По типу

- По отраслям и эмитентам (не вкладывайте больше 5–7% в одного эмитента ).

🔵Дисциплина: Не концентрировать все средства в одной «удобной» или модной бумаге.

❗️4.Регулярное пополнение и реинвестирование

- Используйте стратегию «усреднения стоимости» (DCA — Dollar-Cost Averaging): покупайте облигации на фиксированную сумму регулярно, например каждый месяц. Это снижает риск покупки на пиках.

- Реинвестируйте купонные выплаты — это ускоряет рост портфеля за счет сложного процента.

🔵Дисциплина:

Автоматизируйте процесс, чтобы не пропускать покупки из-за лени или страха.

❗️5.Контроль эмоций и избегание импульсивных решений

- Не поддавайтесь панике при падении котировок  (даже при изменении ключевой ставки ЦБ)

🔵Дисциплина: Не продавать бумаги досрочно из-за краткосрочной выгоды.При этом нужно регулярно проводить

мониторинг и анализ:

- Изменение кредитного рейтинга ,ключевой ставки или инфляции).

- Но не следите за котировками ежедневно — это провоцирует на необдуманные действия.Везде нужен баланс

🔵Дисциплина: Проводить плановые обзоры (например, раз в квартал), а не реагировать на каждый рыночный шум.

❗️6. Фиксация правил выхода :

- Заранее определите условия продажи:

- При ухудшении критической шкалы закредитованности компании.

- При изменении личных финансовых целей.

Иные или рисковые позиции «в надежде на отскок».

🔵Дисциплина: Не принимать сиюминутные решения (должно быть все взвешено)

❗️7. При всем при этом нужно быть мобильным:

располагать, и реагировать своевременно на изменения ваших инструментов.

Заводской есть в  Telegram | МAX | Пульс

Агро-сектор этой весной продолжает активно «плыть» на биржу и предлагать флоатеры. Вслед за ЭкоНивой, удмуртские молочники тоже решили занять денег с рынка в третий раз подряд.

Знакомое многим по ярким этикеткам, ООО «Село Зеленое» размещает свой уже третий выпуск облигаций, и второй с привязкой к ключевой ставке. Доступ получат, правда, «не только лишь все».

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🐄Эмитент: ООО «Село Зелёное Холдинг»

🥛Группа «Комос» — один из крупнейших агрохолдингов России. Головная компания ООО «Село Зелёное Холдинг» зарегистрирована в Ижевске.

В составе группы 22 производственные площадки, в основном в Удмуртии: молочные и птицеводческие фермы, свинокомплексы, предприятия по переработке молока и мяса, комбикормовый завод.

🧀Группа работает на федеральном уровне, активно сотрудничает с крупными сетями розничных магазинов. Продукция поставляется в 72 региона РФ и 8 зарубежных стран.

🛒На полках «Магнита», «Пятёрочки», «Ленты» и других ритейлеров всегда полно продукции под брендом «Село Зелёное». Что греха таить — даже в моем собственном холодильнике иногда есть молоко и сыр этой марки.

Владельцы группы: ООО «Аграрий Прикамья» (бенефециар — Андрей Осколков) и ООО «Приволжский продовольственный концерн» (бенефециар — Андрей Шутов), по 50% каждый.

⭐Кредитный рейтинг: А «стабильный» от НКР (сентябрь 2025) и НРА (сентябрь 2025).

💼В обращении флоатер 1Р1 и фикс 1Р2 общим объемом 6,5 млрд ₽. Ближайшее погашение — в апреле 2027.

📊Финансовые показатели

Отчётность консолидирует 12 компаний. Поэтому нет сильного смысла смотреть отчет РСБУ, как зачем-то делают многие коллеги — он нерелевантен. Напомню цифры из пока что самого «свежего» и единственного отчета МСФО за 2024 год:

✅Выручка: 93,7 млрд ₽ (+16,2% г/г). Себестоимость продаж росла чуть быстрее и достигла 75 млрд ₽ (+17% г/г).

👉Скорр. EBITDA: 11,8 млрд ₽ (+0,8% г/г). Рентабельность по EBITDA сократилась на 5 п.п. и составила довольно скромные 12,5%.

🔻Чистая прибыль: 4,13 млрд ₽ (-47% г/г). Доход сократился из-за резкого роста цен на зерновые, импортные ветпрепараты, витамины и аминокислоты с одновременной стагнацией цен на готовую продукцию.

💰Собств. капитал: 12,2 млрд ₽ (+2% за год). Активы подросли на 13,6% до 68 млрд ₽. На счетах 3,69 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 3,4 млрд).

🔺Кредиты и займы: 41,3 млрд ₽ (+9% за год). Чистый фин. долг на 31.12.2024 составлял 37,6 млрд ₽ (+9,1% за год). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA увеличилась с 2,95х до 3,19х. Долгосрочный долг занимает 69% от суммы.

📊По РСБУ за 9м2025 (справочно): выручка 1,0 млрд ₽ (+23,8% г/г), чистая прибыль 20,4 млн ₽ (-99,7% г/г), общий фин. долг 4,07 млрд ₽ (+94% г/г), долговая нагрузка ЧД/Капитал 1,08х.

⚙️Параметры выпуска

● Название: СелоЗел-001Р-03
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 5 млрд ₽
● Купон до: КС+300 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 5 лет (1800 дней)
● Оферта: нет
● Рейтинг: A от НРА и НКР
❗Только для квалов

❗Амортизация: по 7,7% от номинала в даты выплат 24, 27, 30, 33, 36, 39, 42, 45, 48, 51, 54, 57 купонов.

👉Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк, Sber CIB, УБРиР.

⏳Сбор заявок — 18 марта, размещение — 23 марта 2026.

🤔Резюме: сойдет для сельской местности?

🐄Итак, Село Зеленое размещает флоатер объемом до 5 млрд ₽ на 5 лет с ежемесячным купоном, без оферты и с плавной амортизацией.

✅Сильный бизнес-профиль. Крупный агро-холдинг с устойчивыми рыночными позициями и специализацией на торговле товарами первой необходимости (молоко, яйца, мясо птицы). Имеет неплохой кредитный рейтинг А.

✅Очень высокая ликвидность благодаря значительным остаткам неиспользованных кредитных линий банков. Показатель абсолютной ликвидности согласно отчету НКР составлял 169% на 31.12.2024 г., текущей ликвидности — 268%. Также компания активно пользуется госсубсидиями.

⛔Растущий долг. Чистый финансовый долг более чем в 3 раза превышает собственный капитал. Нагрузка по коэф-ту ЧД/EBITDA перевалила за 3х, а ЧД/OIBDA — за 3,5х. Покрытие OIBDA процентных расходов на 31.12.2024 г. составляло 2,2х.

⛔Редкая отчетность. Последний опубликованный консолидированный отчет — только за 2024 год. Хорошо, что продукция компании всегда намного свежее, чем её финансовые результаты😎

⛔Отраслевой риск. Нельзя сбрасывать со счетов риски неурожая и биологические риски: держатели ПЗ «Пушкинское» не дадут соврать. Прямо сейчас в стране бушует странная вспышка заболеваемости скота. Также в секторе присутствуют крупные конкуренты, которые потенциально могут отжимать долю рынка у группы «Комос».

⛔Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: долгоиграющий «плывунец» от мощного агро-эмитента. Заметна явная господдержка: за 2024 г. группа Комос получила 5,9 млрд ₽ бюджетных субсидий. Правда, большинство рядовых инвесторов остаются в пролете.

Минусов у данного выпуска набралось больше, чем плюсов. Напрягает довольно существенный долг, устаревшая МСФО и дурацкая ползучая амортизация. Хотя аморт можно считать и плюсом, т.к. он позволяет снизить дюрацию и риски вложений.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или Макс — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.