Серия «Акции»

Наверняка большинство читателей (как и я) до недавнего времени ни разу не слышали о компании, а она, между прочим, является крупнейшим игроком на рынке электротехники России (~10% рынка). Компания занимается производством техники для розничного потребления и промышленности, а также разрабатывает профильное ПО.

IEK была основана в 1999 году как дистрибьютор электротехники на российский рынок. С 2002 года компания развивает собственное производство в России. На текущий момент в группу входит 16 компаний, включая 11 промышленных площадок.

Товары IEK продаются как в России, так и за рубежом (11 стран присутствия), в основном через партнёрские сети (95%). Но даже до СВО и COVID доля валютной выручки не превышала 8%. В 2024 году этот показатель упал до 5%.

Согласно финансовому отчёту по МСФО за 6 месяцев 2025 года чистые активы компании составляют 54 млрд руб., что сравнимо с другими крупными публичными компаниями, такими как ТМК, Европлан, Ренессанс и др. Кредитный рейтинг (ruA-) не сильно, но всё-таки ниже, чем у других сопоставимых по размерам компаний.

Если почитать историю холдинга, то становится заметно, что менеджмент не упускает возможности для роста: IEK регулярно приобретает новые бренды и компании, а средний темп роста выручки за 16 лет (!) составляет 18,75%, что заслуживает уважения.

Вероятно, бурный рост IEK обусловлен агрессивным риск-профилем менеджмента: в 2024 году компания получила EBITDA (чистая прибыль до вычета налогов и долгов по кредитам) в размере 7,8 млрд руб., а общая сумма долга составляла 29 млрд руб. При этом общие активы компании оценивались в 46 млрд руб. К середине 2025 года ситуация немного улучшилась: EBITDA выросла на 19%, а долг - только на 11%.

До IPO компания не выплачивала дивиденды владельцам; после размещения ситуация вряд ли радикально изменится.

Вывод: не вижу смысла участвовать в размещении. Компания растёт быстро и агрессивно, но у того же ДОМ.РФ темпы роста выше при куда более консервативной политике менеджмента.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee

С 2022 года на Московской бирже около 80% сделок с ценными бумагами приходится на физических лиц. По данным Мосбиржи на 31.03.2023 65,7% счетов физических лиц остаются пустыми, а ещё у 21,6% на счёте было меньше 10 тыс. руб. (см. рис.1) Если исключить пустые счета, то получается, что 63% физических лиц оперирует суммами до 10 тыс. руб. и накручивает огромные объемы торгов.

С точки зрения менеджмента, премии которого зависят от выполнения поставленных целей, это абсолютно логичный ход, который позволит достичь KPI по рыночной стоимости компании (за счет увеличения спроса на акции) и выручке бизнеса (за счет комиссионного дохода брокерского подразделения) без фундаментальных изменений в бизнесе. Но с точки зрения миноритарных инвесторов это очередной развод.

Дополним общую картину мыслями Уоррена Баффета из письма акционерам Berkshire Hathaway по результатам 1983 года.

Во-первых, высокая цена выступает своеобразным цензом для акционерной базы. Когда значимая часть миноритариев принимает решения, слабо привязанные к внутренней стоимости бизнеса, котировки становятся более зависимыми от эмоций и общей рыночной динамики, чем от объективных показателей компании.

Во время спада или кризиса такие инвесторы могут усилить падение котировок, что создаёт дополнительные риски. Например, если крупный акционер (или менеджмент) привлёк кредит под залог своего пакета, резкое падение цены способно привести к margin call: потребуется довнести залог или частично погасить долг. В крайнем случае кредитор может продать залог на рынке, что может обрушить цену акций или создать возможность для недружественных действий со стороны конкурентов.

Во-вторых, рост оборота акций означает большее количество сделок, а значит большее количество денег инвесторов будет утекать на комиссии и спреды. Эти потери не увеличивают прибыль бизнеса, они просто перераспределяют часть доходности от инвесторов к посредникам. В среднем это делает владение акциями менее выгодным.

Акции Berkshire Hathaway в 1965 году стоили $19, а сегодня $748 456 и ни разу не дробились (см. рис. 2). Для участников российского рынка это может показаться удивительным, но именно так и должен поступать владелец публичной компании, который воспринимает миноритарных инвесторов, как совладельцев компании и проявляет заботу об их инвестициях.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee

Во-первых, спустя 4 года всё ещё слышится эхо пандемии, во время и после которой фиксировалась перегрузка системы ОМС и всплеск спроса на платные медуслуги.

Во-вторых, во всех странах мира наблюдается уверенный тренд на старение населения, а значит, спрос на медицинские препараты также будет расти.

В-третьих, представители молодых поколений всё больше заботятся о собственном здоровье и всё чаще прибегают к медицинским услугам. Наслушаются стариков и бегут на чекапы.

Пробежимся по компаниям.

«Мать и дитя». Вторая после «МЕДСИ» медицинская компания России. Сеть основана в 2006 году и занимается многопрофильными премиальными медицинскими услугами с фокусом на акушерстве, гинекологии, педиатрии и ЭКО. В 2012 году IPO компании на Лондонской бирже (LSE) поддержали РФПИ и BlackRock.

В 2020-х группа активно расширяется: построила госпиталь в Домодедово и продолжает стройку в Одинцово, приобрела 21 клинику сети «Эксперт», запланировала стройку поликлиники в Петербурге. При этом компания наращивает выручку, сохраняет положительную чистую прибыль, продолжает выплачивать дивиденды и не использует займы. В общем, над ней едва ли не все звезды сошлись.

ЕМС. Ближайший конкурент «Мать и дитя». Компания основана в 1989 году как медицинские кабинеты для обслуживания иностранцев. К настоящему времени компания выросла в сеть многопрофильных люксовых клиник с коллективом врачей из передовых медицинских стран (США, Израиль, Япония, Европа). В 2023 году компания уступила второе место в рейтинге крупнейших медицинских компаний сети «Мать и дитя». Некоторые аналитики считают, что за счет приобретения 75% сети "Семейный доктор» и сети «Скандинавия» ЕМС может вернуть позиции по итогам 2025 года.

По статистике на 02.12.2025 количество пациентов в ЕМС в 7 раз меньше, чем у «Мать и дитя», однако стоимость первичного приема терапевта выше в 5 раз, что позволяет компании добиваться сопоставимых финансовых результатов при меньшем количестве сотрудников и меньшей загруженности клиник. Выручка за 2024 год составила 25,4 млрд против 33,1 млрд у «Мать и дитя».

Значительный минус ЕМС - компания не платит дивиденды. Если выбирать между двумя компаниями, то мне больше нравится «Мать и дитя», однако ЕМС заслуживает пристального внимания.

Перед обсуждением фармацевтов рекомендую прослушать комментарии Уоррена Баффета и Чарли Мангера об инвестициях в отрасль. Если коротко, то фармацевтика - это бизнес с потенциалом кратного роста, но и всегда "кот в мешке". Не будучи специалистом в отрасли или инсайдером крайне сложно понять наверняка, что компания разрабатывает, на каком этапе испытания препаратов и будут ли они одобрены.

Для простых смертных существует только две стратегии инвестиций: если вы уверены в секторе - купите небольшие доли всех фармацевтических компаний на рынке; если не уверены - не покупайте вовсе.

Хотя «Озон Фармацевтика» - это лидер рынка с наибольшим количеством регистрационных удостоверений в РФ, она всё равно зарабатывает меньше, чем частные клиники, и не платит дивиденды. Остальные - хуже. Не вижу смысла морозить деньги на неопределенный срок.

«Аптека 36.6», «Артген», «Генетико», «Промомед», «Фармсинтез». Прибыль тупо нет и не ожидается. Посмотрим отчёты за 2025 год, но, вероятно, ситуация кардинально не изменится.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee

История Novabev Group началась в 1999 году, когда Александр Мечетин основал компанию "Синергия" для импорта и дистрибьуции премиального и супер-премиального алкоголя. В настоящее время компания занимает первые места в рейтингах производителей крепких спиртных напитков и независимых импортеров России.

В 2007 году компания первой из российских производителей алкоголя вышла на IPO на Московской Бирже. К этому моменту она приобрела шесть ликеро-водочных предприятий и сформировала собственную линейку брендов крепкого алкоголя, в число которых вошли "Beluga", "Царь", "Мягков" и др.

В течение следующих десяти лет компания занимается активным развитием и расширением бизнеса: выходит на рынки европейских стран, Ближнего Востока и США, основывает сеть розничных магазинов "ВинЛаб", заключает эксклюзивные договоры на поставку крепкого алкоголя, расширяет портфель винами из Италии, Франции, Испании, Чили и ЮАР, запускает совместный проект с Bacardi по розливу виски William Lawson's на московском заводе.

Менеджмент компании несколько раз демонстрировал способность профессионально реагировать на рыночные тренды и вызовы:

1. В 2018 году компания приобрела винное хозяйство "Поместье Голубицкое" и открыла новое направление деятельность - производство премиальных тихих и игристых вина из собственного винограда, что полностью соответствует тренду на рост популярности вина среди российских потребителей.

2. Во время пандемии коронавируса вырос спрос на крепкий премиальный алкоголь, а доступность физических магазинов резко сократилась, на что компания отреагировала развитием e-commerce-сервиса "ВинЛаб".

3. В июле 2025 года на "ВинЛаб" была совершена масштабная кибератака, которая парализовала работу более 100 магазинов на неделю. К чести менеджмента, компания не пошла на сделку с преступниками и предпочла выкупу убытки. Решение единогласно поддержали акционеры группы.

В 2021 году компания представила стратегию развития бизнеса до конца 2024 года, в основном сфокусированную на двух целях: удвоить выручку(с 63 млрд руб. до 126 млрд) и кратно увеличить количество магазинов "ВинЛаб" (с 1001 до 2500 шт.). В январе 2025 года компания опубликовала отчет по итогам 2024 года, согласно которому выручка группы выросла до 135 млрд руб., а количество магазинов - до 2041 шт. Хотя компания и не достигла второй цели, "ВинЛаб" занял первое место по темпам роста продаж алкоголя среди продуктовых ретейлеров и специализированной розницы.

В новой стратегии развития до 2029 года, "Novabev Group" в очередной раз планирует удвоить выручку (до 270 млрд руб.) и количество магазинов (до 4000 шт.).

Бизнес-модель компании - одна из наиболее живучих: алкоголь производят и пьют уже тысячи лет. Среди основных угроз бизнеса обычно называют планомерное сокращение потребления алкоголя в РФ и запрет алкомаркетов в жилых домах. Но снижение общих объемов потребления алкоголя обычно ведет к повышению спроса на премиальный алкоголь, поскольку люди предпочитают пить реже, но более качественные напитки, а закон о запрете алкомаркетов относится только к Подмосковью и магазинам, двери которых выходят во двор, а не на улицу. Т.е. большинства магазинов "ВинЛаб" это вообще не коснется и, скорее всего, компания учтет новые требования и риски при реализации планов на развитие сети магазинов.

В апреле 2025 совет директоров объявил о намерении провести IPO компании "ВинЛаб". К IPO любых компаний мы относимся скептически, тем более, что компания занимается исключительно розничным бизнесом и в наибольшей степени подвержена политическим рискам (у "Novabev Group" нет "железной политической крыши"), но рыночная переоценка стоимости "ВинЛаба" и потенциальный рост акций явно окажет позитивный эффект на капитализацию материнской компании.

Резюмируем: вечная бизнес-модель, полная вертикальная интеграция бизнеса, широкая диверсификация бизнеса и продуктовой линейки с уклоном на премиум, амбициозная и достижимая стратегия роста и отличный менеджмент, который привык работать в статусе публичной компании и заботиться о восприятии бренда в глазах миноритариев и аудитории делают компанию уникальной для российского рынка.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee

Ключевыми для производства удобрений являются 3 минерала: азот, калий и фосфор. Первый необходим для стимуляции роста растений и развития листвы и стеблей, второй - для повышения устойчивости растения к болезням и погодным стрессам, третий - для развития корневой системы. Иначе говоря и те, и другие минералы необходимы для производства и не подлежат замене друг друга.

Однако, если азотные удобрения можно производить буквально из воздуха, то для производства калийных и фосфорных удобрений требуются месторождения калийных солей и фосфатных руд.

Россия занимает третье место в мире по запасам калия. Общие запасы калия в стране составляют 920 млн тонн, а крупнейшим производителем калия в России является "УралКалий". При этом, не мало важно, что отрыв от других стран не так велик, как например, на рынке угля или стали. Запасы калия в Канаде и Лаосе составляют 1,1 млрд и 1 млрд тонн соответственно, а "УралКалий" в разные годы занимал 1-3 место в мире по объемам производства.

В декабре 2024 года компания "Акрон" завершила работу над Верхнекамским месторождением калийно-магниевых солей в Пермском крае и включилась в добычу минерала. Однако это пока единственное месторождение компании и объемы производства в 6 раз ниже, чем у того же "УралКалия" (2 млн тонн в год против 12).

На рынке фосфорных удобрений картина несколько интереснее. Крупнейшие запасы фосфатных месторождений в мире находятся в Марокко (около 70%). Запасы России составляют всего 2%, но в то же время Россия оставалась вторым крупнейшим поставщиком фосфорных удобрений в Европу (25%) вплоть до июня 2025 года.

Связано это с тем, что РФ, а в частности ФосАгро, обладает уникальными месторождениями апатит-нефелиновой руды. Если коротко, то эта руда на порядок чище, чем фосфаты в том же Марокко. Уровень содержания канцерогенного кадмия в марокканской руде варьируются от 30 до 130 мг/кг, в то время, как в российской руде это значение не превышает уровня в 5 мг/кг.

В 2017 году ЕС хотел ограничить поставки марокканских удобрений до появления нового техпроцесса и снижения уровня кадмия в готовых удобрениях до нормы в 20 мг/кг. В январе 2025 крупнейший марокканский производитель удобрений "OCP" смог достичь требуемого уровня концентрации кадмия, что позволило ЕС ввести пошлины на поставки российских удобрений.

Хорошие новости заключаются в том, что благодаря санкциям ЕС только поднимает стоимость удобрений в мире, а менеджмент "ФосАгро" намерен повысить долю российских удобрений на мировом рынке к 2030 году с 18-20% до 25%.

На российском рынке есть всего 3 публичные компании, которые занимаются производством минеральных удобрений - это "КуйбышевАзот", "Акрон" и "ФосАгро".

"КуйбышевАзот" занимается производством азотных удобрений, цена и маржинальность которых значительно ниже, чем у калийных и фосфатных удобрений. Кроме того, как говорилось выше, производить азотные удобрения можно в любой точке мира.

"Акрон" занимается производством всех видов удобрений и разрабатывает собственное месторождение калийно-магниевых солей, но его объемы добычи и рядом не стоят с объемами "УралКалия" и "ФосАгро".

"ФосАгро" прекрасен со всех сторон. У компании есть: замечательный менеджмент, который не забывает о миноритариях, "политическая крыша" в списке ключевых акционеров, конкурентное преимущество, "железная" бизнес-модель и регулярные дивидендные выплаты.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee