Привет, коллеги! Это Леночка Сметанкина, ваш старший бухгалтер и просто человек, который на этой неделе уже трижды хотел забить на всё и уйти работать в какую-нибудь кофейню (там хотя бы зерна пахнут приятно, в отличие от нашего отчетного периода).

Но не дождетесь. Сижу, пью кофе с корицей, поправляю очки и параллели развожу.

Сегодня хочу поболтать с вами про аренду. А точнее — про внезапный подарок от Минфина, который они нам сделали под шумок повышения НДС до 22%.

Все вы, наверное, уже заметили, что жизнь дорожает. И если вы не госкорпорация с госучастием (которым деваться некуда и они обязаны жить по МСФО), то обычно до недавнего времени вы на международные стандарты учета фиолетово забивали. Но нюанс в том, что стандарт МСФО (IFRS) 16 «Аренда» — штука хитрая, и его отголоски теперь долетают до всех, кто хоть как-то связан с договорами аренды.

И тут Минфин выпускает письмо № ОП 23-2026, где разжевывает, как нам теперь выживать с этим учетом по новым ставкам.

Честно говоря, прочитала я это письмо и первым делом налила себе валерьянки. Но потом вчиталась и поняла: чиновники в этот раз хотя бы описали логику. Хотя вопросов, конечно, как всегда, вагон.

Суть для тех, кто не спит на рабочих местах:
Наше любимое ведомство напоминает, что порядок учета арендной платы теперь пляшет от того, о чем вы договорились с арендодателем (или арендатором).

Разобрали они две типичные ситуации. Сохраняйте в избранное, чтобы потом не искать.

Ситуация А. Железобетонная ставка
Вы зафиксировали в договоре, что сумма аренды (именно та, что БЕЗ НДС) — константа. Она не меняется, что бы ни случилось с налогами.

• Как быть: Выдыхаем. Ваши обязательства и вложения пересчитывать не нужно. Живем как жили, только налоги платим побольше.

Ситуация Б. Потолок в деньгах (самое веселое)
Вы с контрагентом договорились, что итоговая сумма к оплате (с НДС) остается прежней. Допустим, договорились платить 100 рублей «на руки» арендодателю, и баста.

• Как быть: Тут начинается магия. Раз налог вырос до 22%, а итоговая сумма (с НДС) не меняется, значит, сама арендная плата (тело) автоматически... уменьшается.
  И вот тут, дорогие мои, придется лезть в учет, пересчитывать обязательства и срочно вносить правки в учетную политику. Да-да, придется объяснять директору, почему в документах суммы «прыгают», хотя на руки он платит те же деньги.

Так что, коллеги-предприниматели и собратья по цеху, проверяйте свои договоры аренды. Если у вас там прописано что-то про "включением НДС" и твердую сумму — готовьтесь к веселью с пересчетом.

А у меня всё. Пойду успокаивать директора очередного клиента, который сегодня принес мне договор аренды склада, накарябанный на салфетке, и требует "сделать красиво по закону".

Каждый квартал — одна и та же история: сильные результаты, рост прибыли, новые технологии… и новый повод для паники. Умеет ли рынок просто радоваться хорошим новостям? Что делать инвесторам после выхода свежего отчёта?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

🎲#83. Под ребрами...

Продолжаем разбирать свежие отчёты за 3-й квартал 2025 года

Думаю, многие заметили, что по сравнению с прошлым кварталом отношение рынка к компании слегка поменялось... Возможно, не сильно, но период был тревожным. А имею в виду я — бурную, не совсем, по моему мнению, конструктивную критику, которая затрагивает рост долга и якобы множественные допэмиссии. Но...

❗По сути, если разобраться, то ведь никакой "серии" допэмиссий нет — она одна, просто проводится поэтапно, а объёмы совсем небольшие. А Net Debt/LTM EBITDA (долговая нагрузка) всего 0,4, + наличка на конец сентября — 201,3 млрд ₽, что вполне позволяет спокойно инвестировать без паники. Однако рынок все равно раз за разом находит, за что зацепиться.

Что же действительно происходит с компанией? Какие новые вводные принесли нам свежие результаты? Давайте смотреть...

Результаты за 3-й квартал 2025 года:

• 🔺Выручка выросла на 32% до 366,1 млрд ₽. Все благодаря росту трат людей в повседневных сервисах. Например, в e-commerce (маркетплейс) Яндекс влил инвестиции, чтобы конкурировать с Wildberries и Ozon, и это дало 46% роста (до 113,3 млрд ₽). То же самое касается такси и каршеринга, где активных пользователей стало 58,4 млн (+18% за год), а маржа выросла на 6,8%.

• 🔺Скор. EBITDA выросла на 43% до 78,1 млрд ₽, а маржинальность прибавила 1,5 п.п., составив 21,3%. Рост пришел за счёт улучшения в ранее убыточных сегментах, по типу B2B: корпоративные IT-решения и облачные сервисы с ИИ выросли на 47%, благодаря 46 тыс. клиентам в облаке.

• 🔺Скор. чистая прибыль прибавила 78% и составляет 44,7 млрд ₽. За девять месяцев выручка уже 1,005 трлн ₽ (+33%) — впервые выше триллиона, что круто для нашего IT. Отмечу, что особую роль сыграло уменьшение убытков в новых направлениях, в основном связанное с робототехникой.

Результаты хорошие, хотя в целом, если посмотреть на реакцию рынка, они оказались даже чуть лучше ожиданий. Яндекс повысил прогноз по EBITDA на год до 270 млрд ₽ (+43%), а выручку ждёт +30% — это лучше, чем ждали аналитики, особенно в условиях высоких ставок. По большому счёту, можно назвать это устойчивым результатом — пусть и неравномерным, но с фокусом на масштабируемые сегменты

🧠 Автономка и ИИ: хайп для всех, деньги не совсем...

Одной из главных тем этого года для почти всех IT-компаний (и не только) является интеграция искусственного интеллекта в продукты

На нашем рынке уже много хороших примеров таких интеграций:

• 🔹 VK — ИИ добавил 10–20% к росту прибыли (1–2 млрд ₽), в основном через облачные услуги.

• 🔹 Сбербанк — ИИ добавил 15–25% к эффективности. Это где-то 120–200 млрд ₽ в прибыли за счёт снижения расходов.

• 🔹 Ростелеком — ИИ добавил 5–10% к росту прибыли (0,5–1,5 млрд ₽), в основном через цифровые услуги.

Ну и, очевидно, что Яндекс путём органического и неорганического роста также пытается получить выгоду от внедрения ИИ в свою экосистему.

💢 Первым в голову приходит ИИ Алиса, которую суют в поиск, Яндекс.Плюс и даже в корпоративные сервисы, пытаясь сделать их умнее и быстрее. А получается это или не получается — уже на усмотрение пользователей, которых, кстати, ни много, ни мало, уже 47,3 млн человек в месяц.

Также стоит упомянуть и успехи в автономке (роботы и беспилотники), где руководство планирует к 2027 году дополнительно около 20 тыс. роботов-доставщиков и 200 роботов к 2026. Сейчас, правда, выручка этого сегмента относительно небольшая (200 млн ₽), но если регуляторы дадут зелёный свет, это может принести немалый доход в перспективе 2–3 лет

🤔 Если говорить в общем, то по сути, моё мнение о компании с предыдущего анализа не поменялось. Бизнес сильный, альтернатив в России нет, а таких компаний на нашем фондовом рынке тем более. Весь вопрос упирается лишь в цену. Сейчас оценка EV/EBITDA около 6, что достаточно дешево для таких темпов развития + какие-никакие дивиденды в 4%. Для тех, у кого его нет, я бы рассматривал для покупки уровни 3800 и 3500

Очень важна ваша поддержка — плюсани пожалуйста ♥️, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• 🩸 ЛУКОЙЛ: санкции, обходные пути и отмена заседания по дивидендам. Удалось ли Западу «наказать Россию»? Что теперь делать инвесторам?

• ⚙ Северсталь — снова без дивидендов. Кто виноват: рынок, ставка или менеджмент, прячущийся за «кризисом отрасли»? Как восстановить доверие?

• 🌀 ВТБ: обещание, обещание и ещё раз обещание. Почему доверие инвесторов тает быстрее, чем обещанные дивиденды? Люди начали что-то понимать...

Золото бьет рекорды, а крупнейший добытчик в России… снижает производство. Но у компании есть козырь, который способен развернуть рынок и заставить аналитиков пересмотреть прогнозы. Все ещё возможно?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

🎲#77. Под ребрами..

Пока рынок пытается прийти в себя после заседания ЦБ и эффекта "завышенных ожиданий", мы продолжаем разбирать свежие отчёты компаний. На этот раз — сектор золотодобычи, который в неспокойные времена остается одной из важнейших альтернатив для инвесторов.

⚡ Полюс, в отличие от рынка, полностью оправдывает ожидания. Почти год назад я уже делал хороший разбор, где указал, за счёт чего компания сможет выглядеть лучше рынка — и в итоге акции выросли на 85% только с того времени.

И в этом году компания продолжает радовать инвесторов своими результатами, показав рост прибыли и выручки на фоне рекордных цен на золото (которые с начала года выросли ≈30%, превысив $2 900 за унцию), но, к сожалению, производство всё-таки немного просело. О минусах позже, сначала показатели

Ключевые показатели за 1-е полугодие 2025 года:

• 🔺Выручка выросла на 35% до 296 млрд ₽. Конечно, все это на фоне средних цен на золото выше $2900 за унцию — это рекордный уровень, который пока играет ключевую роль в росте показателя, несмотря на снижение объёмов производства.

• 🔺EBITDA выросла на 32% до 216 млрд ₽. Также важно, что маржа остаётся высокой (около 58%). Это показывает, что компания подтянула эффективность в контроле затрат, несмотря на инфляцию и логистические заморочки.

• 🔺Чистая прибыль также показала рост на 20% и составила 112 млрд ₽. Это очень хороший результат, особенно на фоне тех отчетов, которые мы разбирали ранее. Еще раз повторю: основной вклад вносит именно высокая цена на золото — это компенсирует другие минусы, вроде спада производства и роста издержек

Если говорить в целом, то отчёт мне понравился. Важно не забывать, что Полюс не отличается какой-то особой неприкосновенностью и также очень сильно страдал от санкций и сопутствующих проблем. Тем не менее быстрые решения (не всегда успешные) по переводу цепочек поставок в Азию сработали — и сработали достаточно хорошо

Единственное, наверное, к чему можно было бы придраться — увеличение затрат (ТСС) до 42 000–46 000 ₽/унция + полная себестоимость (AISC) во 2-м квартале приблизилась к 80 000 ₽/унция. Не заостряю на этом внимание, так как в большей степени это следствие инфляции и санкционного давления. При текущих ценах на золото эти вопросы отчасти нивелируются

🚧 Падение производства и гигантский козырь Полюса

На данный момент главным активом компании является рудник "Олимпиада" (51% продаж), который недавно показал снижение по ряду показателей

Судя по прогнозам, из-за планового снижения содержания золота в руде производство в 2025 году упадёт до 2,5–2,6 млн унций (−13,4% за год), и, по оценке экспертов в 2026–2027 годах ничего не поменяется.

Но у компании есть ответ — Сухой Лог.

⛰ "Сухой Лог" — крупнейшее месторождение в мире с ресурсами порядка 40 млн унций. В проект уже инвестировали большие деньги, запуск запланирован на 2027–2028 годы, и он способен давать 2,3–2,8 млн унций/год. К 2030 Полюс рассчитывает выйти на добычу ≈6 млн унций, обогнав всех, кроме американского Newmont

Лично считаю, что это один из главных драйверов роста, хотя многие аналитики упускают этот фактор, акцентируя внимание лишь на перспективах золота

💼 Помимо этого хотелось особо отметить успехи в снижении долговой нагрузки и вполне приятные дивиденды.

На сегодняшний день Полюс благополучно сократил чистый долг на 117,1 млрд ₽ до 507,6 млрд ₽. По соотношению ND/EBITDA также видим вполне комфортные 1,1x, что не вызывает беспокойства.. + Не так давно стало известно, что совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 70,85 ₽ на акцию за 1-е полугодие 2025 года, что даёт выплату около 67,3 млрд ₽ (30% от EBITDA, как и обещали). Доходность небольшая, но приятная ≈3,5% по текущим значениям.

🤔 С прошлого года мое мнение о Полюсе не поменялось: это актив для долгосрочного портфеля. Я не сокращал позиции во время рыночной коррекции, даже немного докупал при удобных моментах. Пока не согласен с мнением некоторых аналитиков о том, что "расти уже некуда". У компании есть и крупные проекты (Сухой Лог), и крепкий баланс, и подтверждённые источники прибыли при высоких ценах на золото. Планирую держать долго

Очень важна ваша поддержка — плюсани пожалуйста ♥️, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• 🏚 Самолёт — компания «контраст». Отчётность, уголовка и спасение долгами. Инвесторы снова надевают розовые очки перед заседанием?

• 🏮 Мосбиржа и возвращение к «истокам». Почему падение процентных доходов — это не конец, а новая победа комиссий над прогнозами аналитиков

• 🩸Банк Санкт-Петербург: от любимца к разочарованию. Почему «лучший банк 2024» вдруг корректирует дивиденды? Оправдана ли критика аналитиков?

От «самого надёжного» к объекту критики аналитиков — всего один квартал. Где именно банк оступился и чего теперь ждать акционерам?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

🎲#74. Под ребрами..

Итак, дошли руки до результатов самого лучшего банка России за 2024 год. Если вспомнить, что говорили о нём после публикации МСФО за прошлый год, то сегодня всё сильно изменилось.

🗿Несколько дней назад БСПБ опубликовал отчет за 2-й квартал 2025 года. Результаты вызвали массу негатива не только в сторону банка, но и всего сектора в целом. Несмотря на рост доходов, увеличение резервов, снижение рентабельности и какие-никакие дивиденды привели к падению акций на 6% в день публикации, а сам отчёт назвали "неожиданным разочарованием".

Что пошло не так у одного из лучших банков прошлого года? Действительно ли отчёт оказался таким плохим и как теперь реагировать на это инвесторам? Давайте смотреть...

Ключевые показатели за 2-й квартал 2025 года:

• 🔺Чистый процентный доход вырос на 17%, до 19,5 млрд ₽. А все благодаря впечатляющему расширению кредитного портфеля (+18,3% г/г). Корпоративный портфель прибавил 16% с начала года, а розничный — 7,8% (до 174,7 млрд ₽).

• 🔺Чистый комиссионный доход увеличился лишь на 5%, до 2,8 млрд ₽, за счёт роста транзакционной активности. Но из-за малой доли в общей выручке (24,4 млрд ₽) он не стал основным драйвером.

• 🔺Доход от операций на финансовых рынках подрос на 9%, до 2,8 млрд ₽, но, увы, как и комиссии, не смог спасти общую картину.

• 🔻Чистая прибыль упала аж на 19,2% за год и на 38% по кварталу, составив 9,1 млрд ₽. И ключевой причиной стал резкий рост отчислений в резервы (6,9 млрд ₽, почти вдвое больше, чем годом ранее) + увеличение операционных расходов на 20,6%, до 6,6 млрд ₽.

И казалось бы, неплохо... Да, просели где-то по доходу от комиссий, где-то снижение ставки сыграло против, но рост в целом положительный. В чем же проблема?

Основная претензия именно к показателям была основана на контрасте между первым кварталом и вторым. Если в первом мы видели продолжение той хорошей базы с 2024 года, где чистая прибыль прибавила чуть ли не 20%, то во втором она снизилась на те же 20%. Здесь и возникают вопросы.

🚨 Качество активов: звоночки, которые уже не просто звоночки

Сначала хочется отметить, что с качеством кредитного портфеля всё нормально. На первый взгляд. Просрочка (NPL) выросла лишь на 0,2 п.п. с начала года, до 4,9%, а покрытие резервами осталось на комфортном уровне 86%.

Но, как это часто бывает, главное скрыто в деталях...

⚠ Самое тревожное, что я увидел — это рост стоимости риска (COR), который взлетел с -0,02% до 3,4%, что для консервативного БСПБ с исторически низкорисковым портфелем — мягко говоря, не очень. Это и указывает, что у банка явные проблемы с качеством активов. Отчисления в резервы составили 6,9 млрд ₽, что и стало ключевой причиной падения прибыли.

Кроме того, менеджмент пересмотрел прогноз COR на 2025 год с "менее 1%" до "менее 2%", ожидая дальнейшего ухудшения финансового состояния заёмщиков, особенно в корпоративном сегменте.

💼 Дивиденды или подачка? Чего на самом деле ждать инвесторам

Ну и подходим к самому главному фактору критики аналитиков — дивидендам

Менеджмент решил перестраховаться из-за роста резервов и снизил коэффициент выплаты дивидендов до 30%, что соответствует нижней границе дивидендной политики...

❗По итогу выплаты за 1-е полугодие составят 7,4 млрд ₽, или 16,61₽ на акцию. При цене акций 350–370₽ это всего 4–5% див.доходности. И это на фоне прогнозов аналитиков в начале года о выплатах до 30₽ за полугодие и доходности до 16,6% за год. Сейчас, с учётом слабого 2-го квартала, она составит 8–9%. Это всё ещё конкурентно, но ниже, чем у большинства в секторе.

Именно это спровоцировало падение акций в день публикации. Но, как говорится, ваши ожидания = это ваши проблемы.

🤔 Как по мне, после отчёта нельзя назвать БСПБ какой-то плохой компанией, в которую категорически нельзя инвестировать. Да, согласен, это не лучший выбор для тех, кто ищет высокую див.доходность или быстрый рост акций. Однако благодаря сильной капитализации, росту депозитов и перспективам стабилизации качества портфеля акции легко могут вернуться к 400₽. Текущий P/E (3,4x) ниже среднеисторического (3,8x), что говорит о недооценённости. Но, судя по объёмам, рынок больше ориентируется на тех, кто выиграет от смягчения ДКП. В целом, с этим согласен.

Очень важна ваша поддержка — плюсани пожалуйста ♥️, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Прошлые выпуски:

• 🌀 ВКонтакте — прибыль в отчётности, убыток в реальности и сказка про «92,5 млн активных»: MAX, допэмиссия и новые приключения для миноритариев

• 💎 АЛРОСА — разовая прибыль, вечные проблемы. Как продать с дисконтом активы в Африку и выдать это за рост бизнеса? Здесь научат...

• 🔩 Северсталь — производим много, зарабатываем мало, или как жить с эффектом «дешёвой стали». Есть ли смысл после отказа от дивидендов?